• На этой неделе Федеральная резервная система официально перешла на режим «таргетирования средней инфляции».
  • Это означает, что ФРС не будет повышать процентные ставки в ожидании инфляции.
  • Рынки не изменились: падение в конце дня в среду, а затем добавление к убыткам в четверг.

    В течение последнего десятилетия или около того Федеральная резервная система весьма эффективно способствовала созданию инфляции, только не той, на которую она обычно ориентируется.

    Постоянно мягкая денежно-кредитная политика ФРС, состоящая из исторически низких краткосрочных процентных ставок и покупки облигаций на триллионы долларов, совпала с огромным скачком цен на активы, в частности акции.

    Чего он не вызвал, так это той инфляции, которую хотели бы видеть представители центрального банка - например, более высокого давления на заработную плату, которое помогает повысить уровень жизни, а также сигнализирует о том, что динамичная экономика не попала в тренд медленного роста, который сохраняется с тех пор. финансовый кризис.

    ФРС надеется изменить это с помощью политики, которую она провела в конце августа и кодифицировала в среду.

    Вместо того, чтобы использовать повышение процентных ставок для предотвращения инфляции до ее падения, ФРС теперь будет ждать повышения, пока не увидит, что инфляция постоянно превышает целевой показатель в 2% в течение неопределенного периода. Хотя переход к «таргетированию средней инфляции» является историческим для ФРС, участники рынка по-прежнему в значительной степени скептически относятся к тому, что центральный банк может достичь своей новой цели.

    «Инфляция была загадкой для ФРС в течение десяти лет», - сказал Арт Хоган, главный рыночный стратег National Holdings. «Очевидно, что риски создания пузырей активов при мягкой денежно-кредитной политике, безусловно, существуют. Похоже, что риск реальной конструктивной инфляции не велик ».

    Официально в заявлении после заседания говорилось, что ФРС «будет стремиться к тому, чтобы инфляция умеренно превышала 2 процента в течение некоторого времени, чтобы инфляция со временем составляла в среднем 2 процента, а долгосрочные инфляционные ожидания оставались устойчивыми на уровне 2 процентов». Политика не изменится «до тех пор, пока не будут достигнуты эти результаты». 

    Однако инфляция не превысила 2%, когда в экономике США уровень безработицы до пандемии составлял 3,5%, что является самым низким показателем за 50 лет. Таким образом, можно простить инвесторов за то, что они не ожидали многого от экономики с 8,4% безработицей, снижение которой исторически было признаком инфляции, хотя эти отношения нарушились после финансового кризиса.

    Ни один из 17 должностных лиц Федерального комитета по открытым рынкам не видит, что инфляция преодолеет 2-процентный барьер как минимум до 2023 года. Это означает, что текущая краткосрочная ставка, близкая к нулю, вероятно, сохранится в течение многих лет, прежде чем произойдут какие-либо изменения в текущей структуре. .

    Это создает проблемы на нескольких уровнях.

    Поговорим о пузырях

    Как неоднократно заявлял и повторял председатель Джером Пауэлл на своей пресс-конференции в среду после заседания, низкая инфляция порождает низкие ожидания, которые порождают низкие ставки, которые нравятся Уолл-стрит, но которых опасается ФРС. Пауэлл снова подчеркнул ограничения, накладываемые нулевыми ставками на ФРС, которая теряет способность смягчать политику во время стресса.

    Во время пресс-конференции Пауэлла спросили об опасности инфляции активов и финансовой нестабильности, но на данный момент он не выразил особого беспокойства по этому поводу.

    Тем не менее, говорить о инфляции активов, и потенциальный пузырь, против экономической дефляции будет продолжаться , пока распорки ФРС рядом зер о и инфляции погрязла хорошо под целевой скоростью.

    «За последние 10 лет мы знаем, что более низкие ставки привели к инфляции активов, но не обязательно к широкой экономической инфляции. Нам нужен этот компонент, чтобы стать частью обсуждения », - сказал Марвин Ло, старший глобальный макростратегист State Street. «Я не думаю, что [пузырь] сейчас вызывает беспокойство. Но, вероятно, так и будет, если это будет продолжаться в следующем году и, возможно, в 2022 году. Теперь они могут смотреть в прошлое, учитывая, сколько проблем они видят в экономике ».

    Действительно, по крайней мере, с точки зрения оценки, у Пауэлла осталось пространство для маневра, прежде чем ему придется начать беспокоиться о пузыре на фондовом рынке.

    Текущее отношение цены к прибыли индекса S&P 500, хотя оно и составляет 21,7, по-прежнему составляет менее половины уровня пузыря доткомов около 46 в 2002 году.

    Скорее, беспокойство может заключаться в том, что ФРС мало что может сделать, кроме как продолжать накачивать фондовый рынок и надеяться, что экономика последует за ним.

    Не много деталей

    Рынок не совсем понимал, что делать с последними сообщениями ФРС: сначала он вырос в среду, а затем затих во время выступления Пауэлла, а затем просел в четверг, поскольку инвесторы задавались вопросом, насколько сильна приверженность ФРС к экономической инфляции и может ли она быть эффективной.

    В конце концов, изменение подхода на первый взгляд не кажется чем-то радикально отличным от прежней «симметричной» цели ФРС в отношении инфляции, что означает, что она допускает промах по обе стороны от цели. Разница в том, что эта политика направлена ​​строго на повышение инфляции, даже если детали, кажется, еще не прояснены.

    Пауэлл подчеркнул необходимость финансовой помощи Конгресса для поддержки восстановления, хотя до сих пор неясно, какую форму это в конечном итоге примет.

    «Не было подробностей о том, как это будет работать», - сказал Юнг-Ю Ма, главный инвестиционный стратег BMO Wealth Management. «Есть некоторый скептицизм, возможно, в долгосрочной перспективе, что они смогут достичь этого. Тогда это будет означать, что ФРС по сути сигнализирует о том, что мы можем оставаться на нулевой процентной ставке, пока мы этого не сделаем ».

    Ма назвал это «довольно странным несоответствием», что ни один из чиновников ФРС не ожидал, что инфляция превысит 2% даже в долгосрочной перспективе, хотя они действительно видят, что базовая ставка по фондам вырастет до 2-3% в долгосрочной перспективе по сравнению с текущим состоянием. около нуля.

    «Хотя у нас есть идеальные условия для инфляции - деглобализация, крупный технологический разрыв, более высокая заработная плата - никто не знает, что на самом деле движет инфляцией, и никто не знает, как преодолеть огромные демографические сдвиги, которые вызывают низкую инфляцию», - добавил Джефф Клингельхофер, соруководитель. инвестиций и портфельным менеджером в Thornburg Investment Management.

    «Подход ФРС к 2% инфляции просто невозможен, я скажу вам, когда прекратить», - добавил Клингельхофер. «Инвесторы не должны предполагать, что разговоры об инфляции монополизируют время ФРС, особенно потому, что я не ожидаю, что инфляция появится в поле зрения не раньше конца 2021 года».

    Тем не менее, по крайней мере, политика ФРС должна быть благоприятной для рынка, несмотря на негативную реакцию в четверг.

    Кришна Гуха, глава стратегии центрального банка в Evercore ISI, сказал, что стратегия «белых глаз» в отношении инфляции «беспрецедентна» и «является доказательством того, что функция реагирования ФРС изменилась. И это бычье топливо на долгую перспективу ».